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前年合作社毛利润为35.百分之七十,优选上游景气度向上行当

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来源:华创债券论坛

事件:克来机电发布2017年年报,全年实现营业收入2.52亿元,同比增长30.92%;归母净利润为4923.96万元,同比增长37.56%;总体毛利率为35.70%,扣非后的基本每股收益为0.47元,业绩符合预期。

正文

   
并购上海众源,将充分受益未来“国六标准”的实施:公司今年1季度完成了对上海众源的收购,众源为大众的战略供应商,核心产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件。随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型,产品价值量也将得到大幅提升,公司业绩有望得到快速增长。

公司在2018年收购上海众源100%的股权,上海众源深度绑定大众体系做汽车上的燃油分配器的公司,主要优势在高压燃油分配器,亮点是目前从这个国五切国六之后,对于燃油分配器的要求越来越高,现在众源是国六产品里面第一个通过大众认证的。2019年,国六的产品将要贡献业绩,并且国六的产品相对于国五的产品,价格有不同幅度的提高。

   
风险提示:行业需求发生变化导致公司的主要客户采购量减少或不再采购本公司产品;下游产业发展出现波动,影响公司经营业绩;收购上海众源业务整合不及预期。

一、可转债标的分析:克来机电

前年合作社毛利润为35.百分之七十,优选上游景气度向上行当。   
公司业绩快速增长,毛利率基本回归稳定:从全球市场来看,汽车电子市场规模正处于快速增长阶段。公司为汽车电子自动化装备的优质标的,近年来业绩保持快速增长。2017年公司新签订单为3.87亿元,较2016年增长39%。随着公司不断取得日本电装、德国博世等优质客户供应商资质,项目毛利率得到提升,2017年公司毛利率为35.70%,较上一年度提升0.31个百分点,基本回归稳定。

克来机电:公司是汽车电子自动化龙头企业。下游主要为汽车电子、新能源汽车、无人驾驶等优质赛道,景气度向上。近年来汽车电子占比提升,汽车电子厂商资本开支持续增长,带动设备企业需求。

   
投资建议:公司为汽车电子自动化装备的优质标的,海外德国博世的订单超出市场预期,同时随着“国六”标准逐步实施,众源产品价值量大幅提高。因此,我们上调公司2018-2020年EPS至0.88/1.65/2.29元,对应PE为39/21/15倍。公司所处的汽车电子产业处于高速发展阶段,我们给予公司2018年47倍PE,上调目标价41.2元,维持“买入”评级。

公司未来三到五年的规划:首先做到汽车电子的全球的龙头企业,对标德国给博世供应的汽车电子的最大的企业全球收入大概在40多亿。再长远的发展是往上游拓展,去做自动化生产线所需要做的伺服机器视觉等等领域。

   
深度绑定联电与德国博世,未来成长值得期待:公司为联合电子的核心供应商,并于2017年4月取得了德国博世的全球关键供应商资质。公司于去年10月与今年2月,先后公告获取德国博世的两个重大合同,金额总计近6750万元。为卡位汽车电动化浪潮,联电与博世未来将不断推出大量新的汽车电子产品,公司深度绑定联电与博世两大客户,未来有望借此充分受益。

风险提示:产销量不及预期、市场空间不及预期、行业竞争加剧等。

汽车电子自动化在整个自动化行业中是技术含量最高的细分子行业,因此国内的供应商很少,目前上市公司里面仅就克来机电一家可以做。非上市公司里面,还有联电培育的另外一家企业可以做。从全球范围来看,主要是德国以及日本的一些自动化企业在做。所以克来机电目前是国内的当之无愧的汽车电子自动化的龙头企业。

公司在2018年通过重大资产重组收购一家做汽车零部件的公司,叫做上海众源,主要做汽车上的燃油分配器,此次收购也是公司将产业链往下游拓展的一个举措。

目前,随着汽车电子占整个汽车的比重越来越高,汽车电子自动化的市场空间也就越来越大,根据联电的采购金额测算,国内的市场空间大概有100亿,去年,联电的采购金额将近有30亿,占整个国内汽车电子市场的20%,整个中国市场大概在100多亿。

  1. 汽车电子自动化竞争格局

2018年公司整体的营收是5.83亿,同比增长131.51%,归母净利润是0.65亿,同比增长32.31%,其中由原来克来贡献的收入即自动化生产线的部分是3.13亿,同比增长24.35%,毛利水平在35.72%。由收购的上海众源的汽车零部件的业务贡献2.69亿,扣非后净利润是2425万。

主要观点

整个行业目前处于比较快速的发展阶段,从国内市场联电来看2016年是17亿,2017年是23亿,2018年将近30亿,整个的增速在30%,克来机电所处的下游的市场每年有30%的市场增速。而且近年,像这些汽车电子厂商比如联电一直在开新工厂,供不应求的程度依然很高。

  1. 汽车电子自动化行业市场空间及未来发展趋势
  1. 公司未来发展战略
  1. 收购公司上海众源情况简介
  1. 克来机电简介

克来机电是做柔性自动化装备和工业机器人系统的工业机器人系统应用的供应商,主要是做给制造业做自动化生产线。下游主要是汽车电子自动化、汽车内饰自动化,还有一部分其他行业占比比较小。目前的客户主要包括世界上一些大的汽车电子的供应商,包括德国博世、日本电装以及博世在中国的合资厂商联电等等。

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克来机电收购上海众源之后,形成了一定的协同效应,一方面是帮助众源打开其他的客户,一方面也是帮助众源改善它的生产线以及扩充众源的产能。

机械行业:机械行业景气度受下游资本开支影响,细分行业表现分化,优选下游景气度向上行业。2019年可选细分方向包括光伏、半导体、新能源汽车、汽车电子等。

从全球范围来看,目前汽车电子主要是集中在欧洲和日本,全球的市场会更大一些,如博世和日本电装一年的设备采购额都在160亿以上,基本上是这些汽车电子的厂商垄断了下游车企的零部件的供应。

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